专题：科技调整进后期 量价配合将定反弹成色
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中共中央政治局7月30日召开会议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
对于本次会议定调，澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，7月政治局会议明确加大逆周期调节力度，政策更加积极，预计下半年国内宏观政策放松或加码。资本市场方面，后续随着政治局会议定调，稳市力度有望增加，也为后续资本市场相关政策和制度建设打开了一定的想象空间。
国泰海通证券表示，7月政治局会议明确加大逆周期调节力度，及时谋划增量政策，财政端加快支出节奏、货币端适时调整。整体看，政策更加积极，增量有望适时推出。
“综合来看，此次政治局会议对宏观政策定调较为积极，预计下半年国内宏观政策放松或加码。其中，预计央行货币政策放松可能有所加快，增量政策的重点可能也在货币放松方面。”中金公司指出。
国联民生证券进一步指出，宏观调控的基调从4月的“精准有效实施”升格为“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并明确提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，下半年的政策或将提供更具实质性的增量支持。
值得关注的是，资本市场方面，本次会议强调：深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。多家券商认为，相关定调下，不仅下半年行情可期，也为资本市场制度建设打开了想象空间。
广发证券便指出，本次会议在4月底会议“信心”表述的基础上增加了“韧性”。韧性一是指面对外部风险传递的时候，抗风险能力更强；二是指在定价波动层面，内生稳定性更强。这一要求为后续资本市场相关政策和制度建设打开了一定的想象空间。
而具体到A股市场，招商证券认为，综合来看，会后政策大概率会进一步加力，推动存量政策尽快见效落地。其中，重点关注对资本市场的“韧性”的提法，后续随着政治局会议定调，监管有望增加稳市力度。
“下半年宏观政策或将进入存量加速与增量加力的共振窗口期，新旧动能转换有望提速，资本市场改革预期升温，A股下半年行情可期。”华福证券表示。
国泰海通证券：政策更加积极
7月政治局会议明确加大逆周期调节力度，及时谋划增量政策，财政端加快支出节奏、货币端适时调整。预计三季度政府债券迎来发行高峰，8000亿元新型政策性金融工具加快落地。货币端强调“适时调整货币政策工具”，总量降息或受制于净息差收窄，还需耐心等待。
扩内需提出消费分层施策与“六张网”建设并举。产业布局兼顾智能经济新形态、前沿技术突破和传统改造升级。风险化解聚焦房地产市场企稳、一揽子化债推进及中小金融机构“减量提质”，资本市场改革着力提升韧性与信心。
整体看，政策更加积极，增量有望适时推出。预计增量政策可能指向追加财政赤字、扩大特别国债额度、创设结构性货币政策工具等，以直达实体经济为着力点。
中金公司：预计下半年国内宏观政策放松或加码
综合来看，此次政治局会议对宏观政策定调较为积极，预计下半年国内宏观政策放松或加码。但考虑此次会议对财政更多是强调加快支出进度，在财政更加注重长期可持续性背景下，下半年增量财政政策或相对有限。
从去年中央经济工作会议到4月和7月政治局经济会议，政策层面对货币政策的定调都是要求“适度宽松”，不过由于今年一季度国内经济偏强，二季度国际原油价格上涨导致通胀上升，上半年货币政策放松偏慢，仅出台部分结构性放松措施。
随着下半年国内经济下行压力加大，以及通胀逐步回归下行，预计央行货币政策放松可能有所加快，增量政策的重点可能也在货币放松方面。
广发证券：资本市场相关政策和制度建设打开了一定的想象空间
会议明确指出 “充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，其中存量政策的表达符合预期；增量政策的“及时谋划出台”则略超预期，因为不止于“谋划”，还包含“及时”和“出台”，即时间表很可能落在下半年。
这一适度升级与二季度内外部环境不确定性上升有关，季末外部地缘政治再度出现变数、油价中枢重新有所上行；国内增长总体平稳但结构分化，土地出让金持续低位也给地方财政带来约束，所以会议强调“要高度重视经济运行中的困难挑战”。
增量政策部分，值得注意的是“综合运用并适时调整货币政策工具”，这一表述是有些超预期的，可能会是增量政策的主要构成之一。
资本市场也是一个关联微观预期的领域。会议强调“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，在4月底会议“信心”表述的基础上增加了“韧性”。韧性一是指面对外部风险传递的时候，抗风险能力更强；二是指在定价波动层面，内生稳定性更强。这一要求为后续资本市场相关政策和制度建设打开了一定的想象空间。
申万宏源证券：政策端或将延续流动性充裕格局
政治局会议充分肯定上半年经济结构优化成效，将上半年经济运行概括为“动能向新、结构向优的发展态势”。同时，会议正视当前经济发展的困难与挑战，除要求充分发挥存量政策效能外，还强调“及时谋划出台务实管用的增量政策”。
财政政策方面，会议指出“加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进‘两重’建设和‘两新’工作。货币政策方面，会议明确提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，政策端或将延续流动性充裕格局。
资本市场方面，会议相较4月新增“投融资综合改革”和提升“韧性”目标，从结果性稳定到制度改革，或指向投资端（中长期资金）与融资端（发行、并购重组等）改革将加快推进。
招商证券：稳市力度有望增加
资本市场方面，会议提到“提升资本市场韧性和信心”，上一次提到“韧性”还是2018年底，建议重点关注。
随着政治局会议定调，监管有望增加稳市力度。若后续市场超预期下行，稳市措施有望对标去年4月力度，进一步从资金支持、央企回购、金融机构增持回购等多方面入手，稳定资本市场，增强投资者信心。
综合来看，会后政策大概率会进一步加力，推动存量政策尽快见效落地。其中，重点关注对资本市场的“韧性”的提法，后续随着政治局会议定调，监管有望增加稳市力度。
从市场表现来看，会议后市场往往上涨，尤其是会后两周。从平均收益水平来看，会议后小盘风格往往占优，会后两周中证1000平均收益水平约为2.04%。
粤开证券：宏观政策更加突出落地见效和协同发力
总体上看，本次会议基调积极有为、务实精准，会议既肯定经济“动能向新、结构向优”，也强调要“高度重视经济运行中的困难挑战”“迎难而上”。
宏观政策更加突出落地见效和协同发力。财政政策要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，从上半年收入形势超预期和支出看，预计下半年资金拨付、项目实施和实物工作量形成将明显加快。
货币政策提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，并“优化实施财政金融协同促内需政策”，意味着政策将根据经济运行变化相机调整，同时通过贴息、担保和风险分担等方式，提高金融资源支持消费、科技创新和重点项目的精准性。
风险防范方面，会议继续强调“稳定房地产市场”，提出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”，较4月“稳定和增强资本市场信心”的表述更进一步，政策重心由短期稳市场拓展至投融资两端制度建设。
东方证券：短期内政策仍以落实存量为主
本次会议延续了4月政治局会议对经济形势的积极评价，认为“有效应对各种外部冲击和内部困难”；同时也淡化总量趋势，强调结构亮点。基于当前经济运行中的困难挑战，会议总体要求是“落实存量、谋划增量”。
短期内政策仍以落实存量为主；若后续经济压力进一步加大，则有可能在三季度末至四季度初出台增量政策。
会议对下半年经济工作的部署有四个亮点：一是下半年财政政策和货币政策均进入提速加力期；二是内需政策方面，“六张网”可能是短期内的主要抓手；三是本次会议在化债领域的表述增多，加大化债和清理拖欠企业账款力度可能是下一步政策的重要发力方向；四是会议提出要“促进贸易平衡发展”。
总的来看，面对上半年国内经济K型分化的主要特征，本次会议既积极评价K型上端“向新向优”的趋势，同时也看到K型下端面临的困难挑战。
接下来，政策出台可能分两个阶段，三季度还是以落实存量政策、托底K型下端为主；三季度末至四季度初，可能出台新一轮化债、清理拖欠企业账款等增量政策，四季度经济动能有望出现实质性改善。
长江证券：降准降息想象空间打开
政策态度“新”：在国际形势动荡造成国内输入性波动的背景下，本次会议的表述相比前两次政治局会议更显积极，主动提出“加大逆周期调节力度”、“及时谋划出台务实管用的增量政策”等政策表述。
财政政策“新”：财政重在存量提速，投向新在“六张网”。货币政策“新”：降准降息想象空间打开，增量或新在结构性工具。
发展新兴产业“新”：在产业政策的布局上，本次会议加强了对新兴经济的着墨。扩内需方法“新”：传统经济层面，扩内需与稳地产并存。
国联民生证券：逆周期调节力度有望加码
逆周期调节力度有望加码，下半年迎政策关键释放期。宏观调控的基调从4月的“精准有效实施”升格为“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并明确提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，下半年的政策或将提供更具实质性的增量支持。
资本市场定调由“稳信心”进阶为“提韧性”，侧重外部震荡下的制度护城河建设。4月会议对资本市场的表述是“稳定和增强资本市场信心”；7月则升级为“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。在当前外围波动加大的背景下，资本市场相关政策仍以“稳”为主，着眼于通过制度建设抵御外部风险。
回顾2024年“926”会议，彼时对资本市场的定调更为直接有力，对比之下，本次会议的表述相对委婉克制，反映出当前阶段更侧重于长期制度建设与短期信心维护的平衡考量。
华福证券：A股下半年行情可期
下半年宏观政策或将进入存量加速与增量加力的共振窗口期，新旧动能转换有望提速，资本市场改革预期升温，A股下半年行情可期。
综合来看，本次政治局会议的政策定调更加积极，政策组合拳的轮廓更加清晰。对于资本市场而言，第一，政策底进一步夯实。会议明确“加大逆周期调节力度”，宏观政策从“稳”向“进”的转变信号明确，有助于提振市场信心、改善市场预期。
第二，新旧动能转换是主线。“加快推动新旧动能转换”的提法意味着产业转型升级的政策力度将进一步加大，新质生产力方向（人工智能、前沿技术、新兴支柱产业等）是中长期最具确定性的投资主线。
第三，内需链条有望边际改善。随着财政加快支出、货币适度宽松、“六张网”加速落地，基建投资链、服务消费链有望迎来阶段性修复机会。
第四，资本市场改革预期升温。“提升资本市场韧性和信心”的表述为市场注入了政策暖意，后续资本市场投融资改革的推进值得期待。
澎湃新闻首席记者 田忠方
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